Aile ofisleri yapay zeka yatırımlarına talip oluyor: İkinci el piyasası ve doğrudan anlaşmalar öne çıkıyor.

Yapay zeka (YZ) alanındaki patlamadan pay alma arzusu, kendi paralarını aile ofisleri aracılığıyla yöneten zengin aileleri yatırımlara yönlendiriyor. San Francisco merkezli özel varlık platformu Atlas Capital’ın aile ofisi danışmanı ve yatırımcısı Djoann Fal’a göre, güncel tablo oldukça basit: Uzun vadeli yeşil enerji gibi alanlara koyulabilecek para yerine, üç yılda değil, üç ayda paranı üçe katlayacağını vaadedilen bir anlaşma tercih ediliyor. Bu durum, aile ofislerinin YZ’ye olan ilgisiyle birlikte geleneksel sermaye yönetiminden çok doğrudan ve ikinci el piyasası yatırımlarına yönelmelerini de açıklıyor.

Aile ofisleri bu hamleyi yaparken kendilerini oldukça güçlü hissediyor. Deloitte’in 2024 yılında yayınladığı rapora göre, aile ofisleri 2024 itibarıyla 5,5 trilyon dolarlık varlığa sahipti ve aynı rapor bu rakamın 2030’a kadar en az 9,5 trilyon dolara ulaşması öngörülüyordu. Bu finansal derinlik, aile ofislerinin daha riskli ancak potansiyel olarak daha kârlı varlıklara daha fazla kaynak ayırma eğilimini de besliyor.

Geleneksel yöntemden uzaklaşma

Son yıllarda öne çıkan önemli bir değişim, aile ofislerinin yatırımları geleneksel biçimde, yani bir sermaye yönetim fonu yöneticisi aracılığıyla yapma zorunluluğunun kalmaması. Bunun yerine aile ofisleri, özel şirketlerde mevcut hisseleri mevcut ortaklardan satın alıyor veya kendi kendilerine doğrudan anlaşmalar imzalıyor. Her iki yaklaşım da onlara paranı bir fon yöneticisine on yıl boyunca emanet etmek yerine en sıcak şirketlere erişim sağlıyor.

Fal, aile ofislerinin tek tek öne çıkan şirketlere (“single-name”) yatırım yapabilmek için yeterli nakit gücüne sahip olduğunu belirtti. “Tek isimli anlaşmalara yöneliyorlar” diyen Fal, yatırımcıların önceden hangi şirketlerin destekleneceğini bilmeden paralarını fon yöneticisine emanet ettiği kör havuz fonu taahhütlerini atlamaya başladığını vurguladı. Buna ek olarak daha yüksek risk iştahına sahip yeni bir aile ofisi neslinin ortaya çıktığını belirten Fal, “Şu an istedikleri tek isimler YZ liderleri” dedi.

Riskli varlıklara kayış

Fal’ın tespitini destekleyen başka bir veri de UBS’nin 2026 Küresel Aile Ofisleri Raporu. Dünyaca 307 aile ofisini ve ortalaması 2,7 milyar dolar net varlığı kapsayan araştırma, özel yatırımlar — özel sermaye, riskli sermaye (venture capital) ve özel kredi — ile birlikte artık ortalama bir aile ofisi portföyünün %42’sini oluşturduğunu ortaya koydu.

Bu değişimin kalıcı mı yoksa tanıdık bir döngünün parçası mı olduğu sorusu akla geliyor. Aile ofisleri bu durumu daha önce de yaşadı. Örneğin doğrudan etkinlik 2010’ların sonunda istikrarlı biçimde yükseldi, ardından 2021’de sert şekilde patladı; o yıl doğrudan anlaşmalar ortalam bir aile ofisi portföyünün %13’ünü oluşturdu, bu rakam 2019’da %9 seviyesindeydi. UBS’nin kendi takibine göre.

Küresel Aile Ofisleri Anlaşmaları Çalışması’nı (PwC) yayınlayan PwC’a göre toplam aile ofisi etkinlik faaliyeti o yıl küresel bazda yaklaşık 1,05 trilyon dolar değerinde 17.460 anlaşma ile zirveye ulaştı. Ardından faiz oranlarındaki artış ve bu doğrudan bahselerden bazılarından beklenen getirilerin düşüklüğü nedeniyle aile ofisleri çok hızlı biçimde geri çekildi. PwC’a göre, doğrudan ve M&A (birleşme ve satın alma) faaliyeti 2023’ün sonunda yalnızca 18 ay içinde %53 düştü. 2025’in ilk yarısına gelindiğinde ise toplam aile ofisi işlem hacmi on yılın en düşük seviyesine geriledi.

İkinci el piyasası öne çıkıyor

Şimdi bu hareket, piyasasının aşırı ısındığını savunan bazılarına rağmen yeniden canlanıyor ve bu kez aile ofisleri daha az anlaşmada daha büyük çekler yazıyor. Bu etkinliğin büyük bir kısmı ikinci el piyasasında gerçekleşiyor; Fal burada yatırımcıların genellikle müşteri tabanı edinmiş ve gelir kanıtına sahip şirketleri desteklediği için ikinci el piyasasını riskten arındırılmış (“de-risked”) en güvenli varlık olarak nitelendiriyor. Bridge Funding Global’in yatırımcı ilişkilerinden sorumlu yöneticisi Angelina Hu konuyu farklı biçimde özetledi: İkinci el piyasası aile ofislerine bir özel şirkete “20-30 şirket across” riski almadan erişim sağlıyor.

“Aile ofisleri risği görüyor ama fırsatı kaçırmak istemiyor,” diye ekledi Keebeck Wealth Management’ın kurucusu Bruce K. Lee.

Danişmanlar da dahil oluyor

Bu iştah doğrudan Fal’ın kendi işine yansıyor. Hayatında hiç bu kadar para toplayamadığını belirten Fal, tüm sermayenin “YZ şeyleri” için ayrıldığını, YZ’ye para yatırmayan müşterilerin ise neredeyse hiçbir şekilde para toplayamadığını söyledi. Aile ofislerinin, kendilerini “büyük getiriler için çok az alan” bırakan bu durum rağmen bile, ikincil evredeki risk için “birinci stil fiyatları” ödemekte herhangi bir sorunları olmadığını belirtti.

Nüansını ortaya koyan Fal — müşterilerinin çoğunun iklim odaklı yatırımları desteklediğini belirten Fal — yazı ikinci el piyasası üzerinden Anthropic’e 50 milyon ile 100 milyon dolar arasında yatırım yapmayı düşünen insanlardan ilgi görmüş olduğunu anlattı. PitchBook’ta kıdemli bir riskli sermaye analisti olan Emily Zheng’in TechCrunch’a “riskli sermayenin en çok rekabet edilen gayrimenkülleri” olarak tanımladığı Anthropic payları, OpenAI paylarıyla birlikte şu anda sektördeki en çok talep gören varlıklar arasında.

Fal şunları söyledi: “YZ dışı mandata sahip danışmanlar da işlemlere çekiliyor. LP (sermaye sağlayıcı) talebi tam olarak burada.” Onlar, volatil bir piyasada karşılaştırıldığında güvenli bir yatırım görüyorlar. Gerçekten de J.P. Morgan Private Bank’ın Şubat ayında yayınladığı rapora göre küresel aile ofislerinin %65’i şişmiş değerlemeler ve fiyatlamaya dair kaygılara rağmen “YZ yatırımlarını önceliklendirmeyi” planlıyor.

Sorular geride mi kalıyor?

“YZ, en güçlü uzun vadeli büyüme fırsatlarından biri olarak görülüyor,” diye devam etti UBS Global Wealth Management’ın küresel aile ve kurumsal varlıklardan sorumlu yatırım direktörü Maximilian Kunkel. “Sonuç olarak yatırımcılar dayanıklılık ile büyüme arasında seçim yapmıyor. Bunun yerine konsantrasyon ve makroekonomik riskleri yönetmek için bölgeler, para birimleri ve varlık sınıfları boyunca YZ’ye erişimi koruyarak çeşitlendiriyorlar.”

Bu çeşitliliğin yeterince geniş olup olmadığı büyük yanıtlanmamış soru. YZ patlamasının sonunda patlayacak bir balon olduğu ortaya çıkarsa, sonuçları yalnızca YZ hisseleriyle sınırlı kalmayacaktır. Lee’nin dediği gibi: “Eğer çökerse hisse piyasasının sorunlarla karşılaşacağı herkes tarafından biliniyor.” Şu anda iki tip yatırımcı olduğunu söyledi: YZ’ye balon diyor ama hiçbir hisseye sahip olmadan kenarda duranlar ve kaygılı ama pratik olarak tamamen yatırmış olanlar. Müşterilerinin bazılarının YZ’ye balon dedikleri halde buna karşı koruma (hedging) yollarını dinlemek istemediklerini belirten Lee, “Hepimiz getirilere bağırlız. Şu anki tablo bu,” dedi.