Blackstone’dan Jas Khaira: AI Yatırım Borçlarına İlişkin Kaygılar Abartılıyor.

Özel sermaye devi Blackstone, geçen hafta TechCrunch Disrupt etkinliğinde sahneye çıkarak yapay zekâ patlamasının merkezinde yer aldığını dile getiren firmadan deneyimli isim Jas Khaira, şirketin bu alandaki hamlelerini anlattı.

Firma, veri merkezlerine devasa krediler verme ile uçak yapay zekâ modelleri ve uygulamalarına yatırım yapma arasında değişen çeşitli stratejiler aracılığıyla kont çekiyor.

Yılın başlarında firma, yapay zekâ girişimleri için San Francisco merkezli bir merkez olan Blackstone N1 (BXN1)’i kurdu. Grubu, yapay zekânın kalbinde yer almak için New York’tan taşınan Khaira yönetiyor.

Mobil veya SaaS gibi daha önceki teknoloji döngülerinin şirketlerin makul sermaye ile önemli ölçekte büyüsüne olanak tanımasıyla karşılaştırıldığında, yapay zekâya geçiş inanılmaz miktarlarda yatırımı zorunlu kılıyor. Bu sermaye ihtiyacı, tam da Blackstone’un 1,3 trilyon dolarlık yönetilen varlıklarıyla bu teknoloji dönüşümünde kritik bir rol oynayabilmesini açıklayan unsur.

Khaira, Blackstone’un hesaplama (compute) finansmanına odaklanması ve borçtan özkaynağa kadar esnek sermaye yapıları sunabilme yeteneğiyle geleneksel girişim sermayesi yatırımcılarından ayrıştığını vurguladı. Ve agresif biçimde yatırımda bulunuyor.

“Bugün hiperscalerların dışında hesaplamanın en büyük sahibiyiz, ister neo bulutlara yapılan yatırımlar olsun, ister veri merkezlerine yapılan yatırımlar olsun ve bu hesulamayı şirketleri desteklemek için stratejik biçimde kullanabilme,” dedi Khaira.

Örneğin BXN1, kendi özel TPUs’unu ticarileştirmek için Google ile ortaklaşa başlatılan Crux AI dahil birkaç hesaplama işinde anahtar rol oynadı; Blackstone bu girişime yatırımcı olarak 5 milyar dolar taahhüt etti. Ayrıca yatırımcıların dikkatini çeken hızlı gelişimiyle dört yaşındaki çip girişimi Etched’i de destekledi. Neo bulutlar, yapay zekâ GPU altyapısını kiralayan bulut sağlayıcıları.

Blackstone, hem taahhütmüş müşteri sözleşmelerini analiz ederek hem de teminat olarak gösterilen GPU’ları kullanarak girişim sermayesiyle desteklenen bulut neo bulutlara devasa toplamlar kredi verebilen bir finansman yapısını icat etti.

Blackstone’un böyle ilk anlaşması 2023’te CoreWeave ile geldi; kısa süre sonra bu neo bulut, ChatGPT’nin yayımlanmasının ardından patlayan bir talebe rastladı. O dönemde Khaira’ya göre yalnızca “30 milyon dolar gelir ve minimal kârlılığa” sahip olsa da CoreWeave, Blackstone’a 2,3 milyar dolarlık bir kredi için başvurdu.

CoreWeave, büyük Nvidia GPU koleksiyonunun dikkate değer değerine karşı borçlanıyordu; Nvidia aynı zamanda bir yatırımcıydı. Blackstone ayrıca CoreWeave’ın Microsoft gibi mavi çipli müşterilerle sözleşmeleri olduğu için krediye karşı daha rahat hissetti.

O işlem, hızla Blackstone’un ve diğer kredi kurumlarının CoreWeave’a ve rakip neo bulutlara milyarlarca dolarlık takip kredisi sağlama biçimini finanse etme modeline dönüştü.

“Yiğitlik ettiğimiz temel şeylerden biri müşterinin niteliği. Ve müşteri yatırım dereceli bir müşteri ise — diyelim ki Microsoft ya da Meta — risk, o müşteriye göre fiyatlandırılıyor,” dedi Khaira.

CoreWeave ile kazandığı başarıya dayanarak Blackstone, bu yıl Avustralya GPU sağlayıcı Firmus için Coatue ile birlikte liderliği yaptığı 10 milyar dolarlık bir kredi hattı dahil diğer neo bulut finansman anlaşmalarını imzaladı.

Khaira, son haftalarda bu şirketlerin ve diğer neo bulut işletmecilerinin biriktirdiği büyük borç yüklerinin kırmızı bayrak kaldırmaya başladığını kabul etti. CoreWeave’ın yalnızca borcu o zamandan beri yaklaşık 50 milyar dolara ulaştı; bu da Altimeter Capital kurucusu Brad Gerstner’i yakın zamanda bir CNBC röportajında “CoreWeave’ın koyduğu teminat, ki bu gerçekten yalnızlyla GPU’lar, artık yeterli değil. Bu eski zamanlarda ucuz borç almak için bunu kullandılar,” diye belirtti.

Khaira, kredi tarafındaki piyasa kaygılarının bir dizi faktörün birleşiminden kaynaklandığını söyledi. Eylül’de faiz oranları yükseldi ve beklenenden daha sıcak enflasyon sinyalleri borçlanma maliyetinin yükselmeye devam edebileceğini gösteriyor. Yapay zekâ altyapı borçlanması tekliflerinin seli de buna yardım etmiyor.

“Aynı zamanda daha yüksek kredi spread’leri de görüyoruz,” dedi Khaira; borçlanma maliyetini finanse etmek için zaten daha yüksek taban faiz oranlarının üzerine daha yüksek primler alındığını açıklayarak “Meta veya Microsoft için borçlanmaya dahil edilecek sermayenin maliyeti genişledi,” ekledi ve devasa bilançolar ve sağlam kârlılığa sahip olsa da teknoloji devi devi şirketlerin bile daha pahalı borçlandığını işaret etti.

Yükselen borç maliyetine ilişkin kaygılar hisse senedi piyasasına da sıçradı. CoreWeave hisseleri son günlerde %20’nin üzerinde gerilerken, Firmus yaklaşık 30 milyar dolar değerlemeye hedefleyen Avustralya Menkul Kıymetler Borsası’ndaki planladığı halka arzı iptal etti.

“Sonuç olarak piyasa o değerlemediydi ve bu yüzden o işin gerçekleşmediğini düşünüyorum,” Khaira, Firmus’un iptal edilen halka arzı hakkında şöyle dedi.

“Piyasa, faiz oranları yükseldiği bu anda neokıbulutların doğru fiyatının ne olduğu, bu işletmelerin doğru fiyatının ne olduğu konusunda düşünüyor,” dedi.

Bazı altyapı sağlayıcılarına yönelik bu baskılara rağmen, AI şirketleri modellerini çalıştırmak için yeterli işlem gücü bulamıyor. Açlıkları veri merkezi inşaatını sürdüren bir şekilde etkilemeye devam ediyor.

Khaira, devasa AI altyapı borcunun yaygın bir kredi krizine, ya da daha kötisi, ekonomiyi tamamen çökertmeye yol açabileceğine dair karamsarların kaygılarını küçümsedi. “2008 bankaları gibi sarsık kredilere sahip olduğunuz bir şey gibi hissetmiyor,” dedi.

Bunun yerine, veri merkezlerinin büyük çoğunluğunun hiperölçekliler için inşa edildiğini, onları finanse eden borcun da sonunda “dünyanın en yüksek kredi güvenilirliğine sahip şirketleri” tarafından desteklendiğini belirtti.

Veri merkezlerini finanse etmenin ötesinde, Blackstone AI’nın benimsenmesine $1.5 milyarlık “Ode with Anthropic” ortak girişimiyle de yardımcı oluyor; bu girişim bu yıl Anthropic ve Hellman & Friedman ile birlikte kuruldu. Ode, şirketlerin AI’ı benimsemesine ve operasyonlarına entegre etmesine yardımcı olacak ileri konuşlandırılmış mühendisler sağlıyor ve bu çalışmaya önce Blackstone’un 280 portföy şirketinden başlıyor.

Blackstone’a ait şirketlerin AI’dan somut kazançlar görüp görmediği sorulduğunda, Khaira “Kesinlikle ROI var, ama bu düzensiz” diye kabul etti. Teknoloji benimsenmesini “testere dişi tipi bir örüntü” şeklinde ilerleyebilecek bir şey olarak tanımladı; bu da şüphecilere, AI benimsenmesi yakalamadan önce işlem gücünün aşırı arzı gibi görünebilir.