AI Harcamaları Patlamasında Çatlaklar Beliriyor.

Yatırımcılar, büyük teknoloji şirketlerinin AI alımına daha da sıkı sıkıya bağlanmasıyla birlikte, AI altyapı harcamaları konusunda endişe withinine giriyor.

Son iki haftada Alphabet, Amazon, Meta ve Microsoft, bu yıl sermaye harcamaları için 740 milyar dolardan fazla harcama yapma planlarını açıkladı; Wall Street ise bunu veri merkezleri ve çipleri de içeren AI altyapı harcamaları olarak okuyor.

AI patlamasının erken dönemlerinde yatırımcılar çoğunlukla bu büyük tutarlı ödüldü ve bunları teknolojinin büyüme potansiyeline dair bir güven işareti olarak değerlendirdi. Ancak dördüncü çeyreğe girerken, bu coşku olumsuz serbest nakit akışı (bir şirketin gelirinden daha fazla nakit harcaması), biriken borç ve bu devasa yatırımların bir gün yeterli getiriyi üretebilecek mi soruları önüne çıkıyor.

Endişe Cuma günü piyasaya yayıldı. Nasdaq %2,9 düştü ve çipli şirketler de sert bir darbe aldı: Nvidia %4, Broadcom ise %5’in üzerinde, Qualcomm ise %11 geriledi. Perşembe günü tarihinin en kötü gününde %12 düşerek 500 milyar dolarlık piyasa değerini eriten Alphabet, tekrar geriledi.

Endişenin büyük bir kısmı, eskiden temel işlerinden taşan serbest nakit akışına sahip olan şirketlerin, AI’nın bu işlerin ekonomisine tehdit oluşturmasıyla darbe almaya başlaması. Alphabet, bu konunun bu hafta en net örneğini sundu. Google’ın ana şirketi olan Alphabet, üçüncü çeyrekte 9,1 milyar dolarlık negatif serbest nakit akışı bildirdi; bu, çeyrek bazında sermaye harcamalarının 51,4 milyar dolara yükselmesine rağmen üst üste ikinci çeyrek olarak zararda kaldığını gösteriyor. Alphabet, bu yıl 205 milyar dolara kadar harcama yapacağını ve bu harcamanın 2027’de yükselmeye devam etmesini bekliyor.

Bu arada, AI Modu’nun — Google’ın arama motoruna doğrudan gömülü, AI destekli sohbet robotu özelliğinin — muazzam başarısı, şirketin para kazandıran işini kemiriyor. Gelirinin yaklaşık yarısını oluşturan Google’ın arama reklamı işi, beş çeyrek içindeki en yavaş büyüme hızı olan %12’ye yavaşladı. Bu da Google’ı ince bir ip üzerinde yürütüyor; kendisine para kazandıran arama işini zayıflatabilecek AI teknolojisine milyarlar harcıyor.

Amazon da benzer bir durumla karşı karşıya: Son 12 ayda 42,4 milyar dolarlık negatif serbest nakit akışı bildirdi; bir yıl önce bu rakam 14,8 milyar dolarlık pozitif serbest nakit akışıydı. Şirket, bu yıl sermaye harcamalarının (capex) 220 milyar dolara ulaşmasını bekledi. Bulut işi AWS’deki gelirlerin %39 büyümesine rağmen, Amazon Perşembe günü açıkladığı gelirlerin ardından hisseleri %7 değer kaybetti.

Meta da parayı eritiyor: İşletme nakit akışını geride bırakan sermaye harcamaları nedeniyle üçüncü çeyrekte 2,1 milyar dolarlık negatif serbest nakit akışı bildirdi. Şirket, bu yıl sermaye harcamalarının 145 milyar dolara kadar çıkabileceğini öngördü. Şirket, yeni ücretsiz kişisel yapay zeka ajanı Muse’un biraz bir para deliği olduğunu belirtti (CEO Mark Zuckerberg, çalıştırmanın “çok yoğun hesaplama gerektirdiğini” söylemişti). Yine de reklam gelirleri %26 büyüdü. Yine de, iyi haberlerin hiçbiri Meta’ya geçen hafta hisselerinde %10’luk düşüşü engelleyemedi.

Microsoft, serbest nakit akışı söz konusu olduğunda tek istisnaydı: En son çeyrekte 18,6 milyar dolarlık pozitif serbest nakit akışı kaydetti; sermaye harcamaları 45,2 milyar dolar oldu ve öngördüğü 50 milyar doların altındaydı. Microsoft, bunun yapay zeka harcamalarından bilinçli bir geri çekilme olmadığını, kapasite gecikmelerini üçüncü taraf sağlayıcılara yükledi. Sonuç olarak, hesaplama gücü kiralayan daha küçük şirketlerin hisseleri düştü.

Tüm bu yapay zeka altyapısını finanse etmek için kullanılan paranın sadece büyük teknoloji şirketlerinin kârlarından geldiğini belirtmek gerekiyor. Aynı zamanda hisse ve tahvil satışlarında da görülyor. S&P Global Market Intelligence’ye göre Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta ve Oracle 2026’da birleşik olarak 326 milyar dolar borçlandı; bu, geçen yıl toplanan tutarın üç katı.

Yapay zeka hesaplama talebi güçlü kalmaya devam ediyor. Google, Amazon ve Microsoft bulut işlerinde artış gördü. Ancak yatırımcılar, bu talebi karşılanmanın maliyetlerinden dolayı endişelenmeye başladı.

Bu bulanık tablo, büyük ilgi gören Anthropic IPO’sunu zorlaştırabilir. Yapay zekâ şirketi bu hafta başında halka arz başvurusunda bulundu ve gelecekteki büyümesi, devasa düzeyde hesaplama gücü temin etmesine bağlı. Financial Times, Cuma günü Blackstone’ın yatırımcılara şirketin halka arzından sonra yatırım uygunu (investment-grade) derecesini alamayabileceğine dair uyarıda bulunduğunu aktardı; bu da şirketin altyapı hedeflerini finanse etmede hiperscalerlara ve üçüncü taraflara daha fazla bağımlı hale gelebileceğine işaret ediyor.